报告摘要：

1月聚烯烃价格整体震荡上行再回落的走势，中上旬受宏观利好和节前补库影响，价格稳中有升，进入下旬后随着外盘的逐渐压制和补库的渐进尾声，价格在预期和资金的博弈下逐步回落。

内盘供应方面，月内存量装置新增大修不多，多以短期临停为主，截止至24日PE和PP的检修率分别为8.26%和10.96%，今年2月计划内检修不多，检修以临停为主，检修总体量不大，开工预计继续维持在较高水平；新增装置上，内盘新增装置产能释放主要在二季度之后。

外盘供应方面，进口量来看，1月中旬公布了12月进口数据，从公布的数据来看， PE12月进口115.6万吨，同比增加4.74%，环比增加-2.61%；PP12月进口42.0万吨，同比增加-2.98%，环比增加-5.19%。外盘9、10月份新增检修较多且检修时间较长，考虑到船期因素，故12月进口存缩量，而前期检修多于12月结束，故1月进口体量总体回升，而年后来看船期到港逐步增多，年后进口增量或会显著提升；外盘新增装置来看，1月并不涉及新增产能释放问题。进口利润来看，进口窗口月内打开，进口利润月内先冲高后回落。

需求方面，终端的需求月内显著好转，塑料制品累计同比增加1.1%，低于去年同期的3.4%，环比好于1-11月累计同比的0.0%；下游农膜因春季地膜回暖阶段性企稳，而PP季节性较PE不明显，但表现依旧不如预期，BOPP因PP价格利润尚可，而塑料制品、汽车家电产销表现依旧一般。

库存方面，石化端为避免春节累库，坚持让利低库，叠加下游本身春节前就有补库需求，故石化端库存得以持续去化，库存转移至中下游，而中游因担心节后价格下行，不愿做库存，基本随进随出，故中游库存小幅积压，但影响不大，而下游需求实际一般，库存局部积压，于当前时间点伴随物流的渐进尾声，补库基本完成，今年下游节前补库力度整体不及往年。港口方面，聚烯烃月内船期到港增多，进口环比上个月小幅增多，但进口窗口打开，港口库存去化良好。

从价差来看，全密度回转LL比例好转，月内LL表现弱于HD，LL-HD显著回落；而PP共聚-拉丝价差月内好转后小幅回落，目前持稳，共聚相对弱势有所改善，拉丝比例先下降后回升，共聚注塑比例先回升后下滑。

观点：综合而言，2月内盘依旧供给强劲，而需求也会因春季地膜的走弱而转入淡季，供需矛盾加大；同时外盘到港增多，进口压力较本月将进一步增加，聚烯烃价格整体承压。不过因春节后下游或有补库节奏，届时可能带来小幅反弹；此外今年下游利润，尤其是PP下游整体较好于去年同期，下游去年年后因利润不佳导致的开工延期或许会同比好转。套利方面，因PE季节性更为明显，2月份为其传统淡季叠加进口压力更甚，LP价差存再度回落可能。

策略方面：

单边：小幅反弹后震荡下行

套利：L-P价差操作难度加大，但仍有走弱可能；5-9反套

风险：原油大幅波动；宏观拖累；投机需求出现；贸易战等

PVC进入季节性累库，关注期现冻结陷阱

小结回顾：

社会库存自1月初起连续四周累库，下游工厂1月中开始逐步进入放假，进入季节性累库淡季，然而在宏观预期改善下，1月中开始V1905收基差至-60，提前交易春节累库不及预期；并且1月下负基差开始吸引部分期现套利，关注当期库存量级偏低下可能引发的期现冻结陷阱（正反馈）

市场描述：

（1）国产量维持季节性高位：新疆宜化、海纳 12月底复工，鲁泰1月初新投共同推升供应量。（青海盐湖原1月底计划MTO复工，后复工失败）。另一方面电石毛利近期见底，有电石亏损检修加量的原因，亦有潜在可能是PVC工厂提负（前期11月底盛华事故后，PVC工厂鉴于安全检查降过负荷），有待跟踪

（2）下游于1月中陆续进入放假：华北下游继续展开季节性降负。南方亦进入1月15后工厂逐步放假。社会库存连续环比大幅回升（低基数效应所致），然而累库绝对值不算高，库存绝对值累库加速期在2-3月。

平衡表变化与观点：

平衡表展望1月小幅累，2-3月展开季节性快速累库，4月进入秋检去库。预估平衡表3月累库高点较18年低，累库高点绝对值并不高，市场提前左侧做季节性累库偏慢的预期拉出-60的基差吸引期现冻结，建议还是等待节后回来证实累库幅度不高再右侧交易。

策略建议及分析：

建议：（1）单边：中性操作。（2）跨品种：观望，等待节后回来多V5空LL5机会（2）跨期：观望

风险：19年春节后回来复工比18年还晚，累库超预期

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