聚烯烃上游库存压力渐增，或有调降可能

期现价格情况：

11月9日，LLD和PP拉丝的现货基准价分别为9320和10350元/吨，分别下降10和上涨30元/吨，主力01合约对应华东地区基差分别为360和748。

从外盘价差来看，11月8日LLD和PP的远东CFR完税价分别为9130和10412元/吨，进口利润分别为250元/吨和-62元/吨。周内来看，因外盘的回落，外盘货源进口利润显著好转。

第三从下游利润来看，PE方面，华北地膜和棚膜价格分别为9850元/吨和10850元/吨，较上周持平，华东缠绕膜价格较上周持平仍为11900元/吨，本周缠绕膜本周利润因PE价格回落有所上升；PP方面，9日华东BOPP厚光膜较上周下降150元至11650元/吨，周内BOPP利润小幅下行。

第四是相关品价差来看，华东LD与LLD价差为0元/吨，HD-LLD价差220元/吨；共聚PP与PP拉丝的价差为-30元/吨，PP共聚-PP拉丝价差回落速度放缓，目前处于较低水平；另外上周五LLD和拉丝PP的生产比例分别为29.72%（高位50%）和36.59%（高位40%），总体来看本周PE标品比例偏低，而PP标品比例已经接近高位。

最后从替代品价差来看，9日丙烯下降200元至8900元/吨一线，对粉料和粒料的支撑转弱；目前公布了2018年第23批批文乙烯聚合物回料核定量为479吨，1~23批文总计乙烯回料核定量仅20154吨，PE回料进口量的不足，拉低聚烯烃总供给，为聚烯烃价格带来一定的支撑。 

周度供需和库存情况：

供给方面，11月9日PE和PP装置开工率分别为84.26%和86.72%。PE方面，本周或近期新增检修：中海壳牌2期LL11.5、中原石化AD11.5、茂名石化LD11.7、抚顺石化HD11.7；本周或近期新增复产：蒲城清洁AD11.7。PP方面，存量装置方面，本周新增或近期检修：无；本周预计新增复产：中景石化11.5、燕山石化11.5。总的来看本周PE临停较多，开工和标品比例均有下滑，PP因周内无新增检修，开工继续回升。外盘方面，9、10月检修较多，10月检修少于9月，故10、11月聚烯烃进口仍存缩量；利润方面，周内外盘下幅明显，本周聚烯烃进口利润好转。

需求端来看，它包括刚需和投机需求（含备货、囤货/补库和套保需求），首先看一下刚需：本周PE下游工厂开工稳中有降。其中农膜行业开工已过年内最好时期，开工逐步回落，开工较上周下降2%至68%；管材行业本周较上周小幅下滑1%至52%。其余下游开工多在56%-63%之间，下游开工回暖动力因棚膜需求转弱近期将逐步回落。

本周聚丙烯主要下游企业开工整体稳中有升，其中塑BOPP、塑编持稳，注塑小升，分别为60%（0%）、61%（0%）和57%（+2%）。本周下游厂家利润好转，部分停车企业复产；不过PP绝对价格依旧高位，尤其是塑编下游制品涨价难度较大，利润受到一定抑制，部分厂商因原料短缺开工不高，而注塑因汽车家电产销环比好转开工有所增强。

库存方面，周内石化库存去速一般，由周初的83.5万吨下降至周末的77.5万吨。

本周观点及策略：周内货源偏紧情况继续改善，聚烯烃期现均有回调，且期价回调幅度较大，PE港口库存回落，PP继续累库，聚烯烃石化端库存压力继续增大。本周PE临停较多，开工小降，标品比例中低；而PP无新增检修且有中景石化和燕山石化复产，开工继续回升，聚烯烃供给整体充足，但PP供给强于PE。外盘方面，周初港口库存小幅加压，导致周内外盘货源价格低报甩货，故港口库存去速较好；利润方面，周内外盘走弱显著，进口利润明显回升。需求方面，PE当前处于年内最旺，但开工已经出现环比下滑，后期农膜需求降进一步回落；BOPP周内受PP带动大幅回调，利润下滑近200元/吨，共聚注塑方面产销四季度虽有传统旺季支撑，但今年形势弱于往年同期。综合来看，周内聚烯烃新增检修整体不多，且需求端略有下滑，供需整体处于供大于求，PP矛盾大于PE的状态。聚烯烃当前现货影响期货走势更为明显，外盘价格下调压制，叠加石化端库存持续升高出货不畅和需求端的回落，三重压力下，下周聚烯烃价格难见起色，偏弱震荡为主。不过当前PE总库持续消化叠加目前标品比例不足，且MA弱势震荡，故下周走势PE或好于PP。

单边：偏弱震荡，但PE略好于PP

套利：LL 1-5正套少量参与；

主要风险点：伊朗问题发酵；原油的大幅摆动；中美贸易摩擦

PVC供应充裕，期价上行受限

上周PVC期价维持低位震荡，但在周边化工品明显下挫之际，PVC表现相对坚挺，主要是前期PVC下行较快，到目前价位上存在技术性反弹需求。供需面实质变化不大，上周基差有所走强，反应现货价格存在一定支撑，主要是下游库存较低，原料价格低位引发的刚需采购。

供需

产量：上周国内PVC企业开工率小幅下降，山西霍家沟、唐山三友、鲁泰化学逐步开车，新增检修企业河南联创、德州实华，其他少数企业开工率略有变化。据卓创统计数据显示，PVC整体开工79.1%，环比下降1.14%；其中电石法PVC开工率78.09%，环比下降2.66%；乙烯法PVC开工率85.12%，环比上升7.23%。  

上周烧碱价格变化不大，有小幅回落，8月下旬以来，烧碱受到环保影响，价格出现缓慢回升，目前烧碱价格上涨优势有所体现，上游企业综合生产利润有所回升，前期对于上游产量受到抑制的预期有所弱化。从中线角度看，由于生产利润依然存在，PVC产量要出现明显下降，一时难以实现。

从PVC上游开工率角度看，三季度因为天气问题，开工率有所下降，后期随着高温天气的过去，开工率将可以重新回升。目前10月份检修装置基本兑现，后期计划检修的装置很少，产量将重新释放。

库存：截至上周末，最新PVC库存数据继续小幅下行，这是连续第三周库存出现减少。但降幅较少，主要是上游开始有部分到货，运力有一定缓解，据卓创统计，11月2日当周市场以消化库存为主，库存继续下降，华南到货有所好转，库存有所增加，两者总库存小幅下降。截至11月2日华东及华南市场样本库存环比减1.91%，同比减14.21%。后期随着检修的结束以及运力缓解，库存有望回升。

下游开工及订单：9月份下游型材企业开工小幅提升，卓创统计开工数据显示，9月份20家样品型材企业整体开工率提升至45%，环比8月份提升2%，较去年同期下降2个百分点；9月大型企业平均开工率在74%，环比8月提升2%；中型企业开工提升至46%，环比8月提升2%；小型制品企业开工依旧不高在25%，环比仅提升1%。 

9月份样品型材企业整体开工率小幅提升，但并不及预期。随天气的转凉，部分家装及下游制品企业开工略有提升，另一方面大型企业反应订单尚可，开工稳中小幅提升。除此之外，南方型材企业开工尚可，北方型材企业开欠佳，尤其一些中小企业受环保和订单不佳影响，一直低负荷运行，企业生产积极性不佳，部分企业已在考虑转型。

基差：上周基差有所走强，下游的刚需拿货，使得现货价格存在一定支撑，不利于期价的进一步下行。

出口盈亏：上周外盘价格的止跌反弹使得进口盈亏有所恶化，出口盈亏有所改善，目前进出口盈亏暂无明显指引。

观点：短期来看，价格跌目前位置，下游存在一定的采购需求，且下游盈利改善明显，理论上生产积极性增加，但因为下游已经步入消费淡季，提振有限，从期货合约价差来看，远月因为后期产能释放较大及下游需求长期不看好，价格明显偏弱，近月受现货有一定支撑。供应来看，后期检修减少，烧碱价格的回升以及电石价格近期的下行使得上游生产利润改善，由此，可以预计11月份上游开工率将维持高位，供应充裕。下游需求11月份已是季节性淡季，同时，从宏观经济的指向来看，后期需求将进一步转差。随着运力的缓解，后期市场到货量将增加，库存已有回升可能，建议保持空头思路，不轻易抄底。

策略：谨慎看空

风险：库存减少，上游利润大幅减少使得开工率下行，下游消费向好等。

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