聚烯烃标品比例偏低，叠加基差修复期价有望企稳

期现价格情况：

11月16日，LLD和PP拉丝的现货基准价分别为9250和9930元/吨，分别下降70和下降420元/吨，主力01合约对应华东地区基差分别为225和489。

从外盘价差来看，11月15日LLD和PP的远东CFR完税价分别为9074和10189元/吨，进口利润分别为176元/吨和-269元/吨。周内来看，因内盘的回落较多，外盘货源进口利润下滑，PP重新转为倒挂。

第三从下游利润来看，PE方面，华北地膜和棚膜价格分别为9850元/吨和10850元/吨，较上周持平，华东缠绕膜价格较上周持平仍为11900元/吨，本周缠绕膜本周利润因PE价格回落有所上升；PP方面，9日华东BOPP厚光膜较上周下降350元至11300元/吨，周内BOPP利润因PP大幅回落而小幅修复。

第四是相关品价差来看，华东LD与LLD价差为-150元/吨，HD-LLD价差-400元/吨；共聚PP与PP拉丝的价差为20元/吨，PP共聚-PP拉丝价差止跌，目前处于较低水平；另外上周五LLD和拉丝PP的生产比例分别为31.38%（高位50%）和24.69%（高位40%），总体来看本周PE标品持续比例偏低，而PP标品周内下降显著。

最后从替代品价差来看，16日丙烯下降950元至9050元/吨一线，对粉料和粒料的支撑转弱；目前公布了2018年第23批批文乙烯聚合物回料核定量为479吨，1~23批文总计乙烯回料核定量仅20154吨，PE回料进口量的不足，拉低聚烯烃总供给，为聚烯烃价格带来一定的支撑。

周度供需和库存情况：

供给方面，11月16日PE和PP装置开工率分别为86.31%和85.61%。PE方面，本周或近期新增检修：兰州石化LD15日、扬子石化HD13日检修2天、中沙天津HD13日检修1天、中天合创LD13日；本周或近期新增复产：神华新疆LD13日复产。PP方面，存量装置方面，本周新增或近期检修：中天合创13日检修1周、宁波富德和延长中煤周内各停1天；本周预计新增复产：庆阳石化14日。总的来看本周PE临停不多，开工和标品比例变动不大，PP周内开工变动不大，但因转产较多，拉丝比例下滑显著。外盘方面，9、10月检修较多，10月检修少于9月，故10、11月聚烯烃进口仍存缩量；利润方面，周内外盘小幅下滑，但因周内内盘PP下滑显著，PP进口利润倒挂增大，PE变动不大。

需求端来看，它包括刚需和投机需求（含备货、囤货/补库和套保需求），首先看一下刚需：本周PE下游工厂开工稳中有降。其中农膜行业开工已过年内最好时期，开工逐步回落，开工较上周下降1%至67%；管材行业本周较上周小幅下滑1%至51%。其余下游开工多在55%-63%之间，下游开工回暖动力因棚膜需求转弱近期将逐步回落。

本周聚丙烯主要下游企业开工整体持稳，其中塑BOPP、塑编持稳，注塑，分别为60%（0%）、61%（0%）和57%（0%）。本周下游厂家利润好转，部分停车企业复产；不过PP绝对价格依旧高位，尤其是塑编下游制品涨价难度较大，利润受到一定抑制，部分厂商因原料短缺开工不高，而注塑因汽车家电产销环比好转开工有所增强。

库存方面，周内石化库存去速较慢，由周初的85.5万吨下降至周末的81.5万吨。

本周观点及策略：周内货源偏紧情况继续改善，聚烯烃期现均有回调，且现货石化端降价去库为主，现货回调幅度较大，基差有所回落。本周PE临停不多，开工变化不大，标品比例维持中低；而PP开工变化不大，但转产较多，拉丝比例显著回落，不过聚烯烃供给整体充足。外盘方面，PE下游制品需求减弱，港口库存积压，而PP部分外盘货源到港，港口同样承压，周内外盘价格下滑，对内盘价格施压。需求方面，PE当前已过年内最旺，开工已经出现环比下滑，后期农膜需求将进一步回落；BOPP周内受PP带动小幅回调，但回调小于PP，利润得以一定修复，共聚注塑方面产销四季度虽有传统旺季支撑，但今年形势弱于往年同期。综合来看，周内聚烯烃新增检修整体不多，且需求端略有下滑，供需整体处于供大于求，但周内诸如石化端库存积压、外盘回落、成本端或替代品价格回落、需求回落等利空因素在期现上多已兑现，在当前聚烯烃标品比例不高，且石化端有降价去库带动一波中下游补库可能，以及邻近交割月的情况下，下周聚烯烃走势或呈现现货继续小幅下行，但期货企稳补基差的可能，预计无新的利空情况下，震荡行情为主。

单边：中性震荡，空单减持

套利：LL 1-5正套少量参与；

主要风险点：伊朗问题发酵；原油的大幅摆动；中美贸易摩擦

PVC库存持续下行，近月受支撑

上周PVC期价止跌反弹，近月1901合约因为近期社会库存的持续下行，表现较为强势，远月1905及1909合约则是在价格创新低之后重新拉起，由于2018年底及2019年新增产能较多，使得远月价格压力较大。

供需

产量：上周国内PVC企业开工率明显提升，唐山三友、德州实华，河南联创逐步开车，新增检修企业仅有陕西北元，其他少数企业开工率略有变化。据卓创统计数据显示，PVC整体开工83.99%，环比提升4.89%；其中电石法PVC开工率83.88%，环比提升5.79%；乙烯法PVC开工率85.12%，环比持平。 

上周烧碱价格变化不大，有小幅回落，8月下旬以来，烧碱受到环保影响，价格出现缓慢回升，目前烧碱价格上涨优势有所体现，上游企业综合生产利润有所回升，随着上周PVC的反弹，上游利润明显改善，前期对于上游产量受到抑制的预期有所弱化。从中线角度看，由于生产利润依然存在，PVC产量要出现明显下降，一时难以实现。

从PVC上游开工率角度看，三季度因为天气问题，开工率有所下降，后期随着高温天气的过去，开工率将可以重新回升。后期计划检修的装置很少，开工率将重新回升。

库存：截至上周末，最新PVC库存数据继续小幅下行，这是连续第四周库存出现减少。据卓创统计，华南市场库存下降较为明显，华东库存变化不大。截至11月9日华东及华南市场样本库存环比减3.9%，同比减14.45%。

下游开工及订单：9月份下游型材企业开工小幅提升，卓创统计开工数据显示，9月份20家样品型材企业整体开工率提升至45%，环比8月份提升2%，较去年同期下降2个百分点；9月大型企业平均开工率在74%，环比8月提升2%；中型企业开工提升至46%，环比8月提升2%；小型制品企业开工依旧不高在25%，环比仅提升1%。 

9月份样品型材企业整体开工率小幅提升，但并不及预期。随天气的转凉，部分家装及下游制品企业开工略有提升，另一方面大型企业反应订单尚可，开工稳中小幅提升。除此之外，南方型材企业开工尚可，北方型材企业开欠佳，尤其一些中小企业受环保和订单不佳影响，一直低负荷运行，企业生产积极性不佳，部分企业已在考虑转型。

基差：上周基差重新走弱，下游消费淡季，现货价格难以走强，价格低位，下游因为对后期悲观，也只是刚需拿货，不利于期价的进一步反弹。

出口盈亏：上周外盘价格的止跌反弹使得进口盈亏有所恶化，出口盈亏有所改善，目前进出口盈亏暂无明显指引。

观点：社会库存的持续下降以及现货价格升水，使得期货近月合约前两周表现强势。从上周的上游开工率来看，增加明显，说明检修基本完成之后，产量重新释放，由于下游淡季，后期库存有重新回升的风险。上周基差的走弱也说明现货的支撑较为有限。后期供应来看，检修减少，烧碱价格的回升以及电石价格近期的下行使得上游生产利润改善，由此，可以预计11月后期上游开工率将维持高位，供应逐渐充裕。下游需求11月份已是季节性淡季，同时，从宏观经济的指向来看，后期需求将进一步转差。后期供需依然宽松，近期主要关注库存变动，等待抛空机会。

策略：谨慎看空

风险：库存减少，上游利润大幅减少使得开工率下行，下游消费向好等。

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